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港股修复行情的底层逻辑与配置机遇
经历漫长的震荡调整后，港股市场在近期迎来一轮显著的修复行情。恒生科技指数率先企稳反弹，外资结束连续季度流出，南向资金成交持续放量，市场情绪与资金面呈现同步回暖态势。面对这一轮反弹，市场核心关切在于：这究竟是短期修复还是趋势性反转？外资的持仓逻辑发生了哪些实质性变化？未来，政策、产业与资金维度的核心变量又将如何左右后市走向？
为拆解本轮港股修复的底层逻辑，中新经纬专访了瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖。在她看来，此轮反弹并非单一因素驱动的短期炒作，而是AI科技价值重估、市场情绪修复、内外资回流三重共振的结果。当前市场仍处于修复初期，行情以结构性机会为主，后续能否走出趋势性行情，核心取决于企业盈利修复的持续性。
三重共振：AI科技主线再定价
李智颖指出，本轮反弹最核心的支撑在于AI科技主线的价值重估。近期中国国产大模型技术实现突破性进展，直接重塑了海外投资者对中国互联网板块的认知。例如，北京“月之暗面”公司发布的Kimi K3模型，参数规模达2.8万亿，成为全球首个开源的3万亿级别模型。与此同时，头部互联网平台AI云计算业务盈利预期持续上调，叠加核心本地生活业务行业内卷见底，板块基本面迎来实质性边际改善。
情绪修复亦为行情回暖提供了重要助力。此前港股互联网龙头经历长期深度回调，与美股同类平台的估值价差持续走阔，性价比显著。同时，过去数年外资持续低配中国资产，市场整体仓位处于历史低位，一旦出现基本面边际改善，市场敏感度大幅提升，便催生了力度显著的情绪修复行情。
资金结构演变：短线驱动与长线等待
从资金面看，外资的流入结构值得关注。根据港交所结算系统数据测算，2026年二季度外资转为净流入港股约494亿港元，为2024年以来首次季度性净流入。李智颖分析，其中长线稳定型外资流入占比约三成，短线灵活型外资流入占比约七成。这表明，回流主要由空头回补和风险偏好修复型基金主导，长线资金虽有转正，但尚未全面加仓。
她强调，长线外资能否结构性重新加仓，关键信号在于盈利预测能否转正。目前瑞银追踪的40个环球基金对中国港股的配置仍处低位，MSCI China远期市盈率约11倍，低于历史平均数。一旦盈利预测转正，外资持仓若回归历史均值，港股整体有望实现低双位数至中双位数的上涨空间。
在本轮反弹中，南向资金也表现活跃，话语权持续提升。李智颖指出，内地居民海外投资规则明晰，港股通成为主流渠道，而港股聚集了大量未在A股上市的优质AI、互联网稀缺标的，叠加估值优势，下半年南向资金流入规模有望持续超越上半年，成为稳定的增量活水。
均衡配置：六大核心赛道与风险展望
结合估值与产业逻辑，李智颖重点看好六大细分赛道：
- 科技设备（非半导体）：估值性价比突出，盈利增长确定性强。
- 互联网平台：AI商业化变现是核心看点。
- 半导体板块：位列第三，但需注意追高风险。
- 医疗板块：行业出海政策负面冲击已充分消化，长期成长逻辑清晰。
- 电力设备：受益于全球AI产业推升的电力需求，出海空间广阔。
- 高股息金融板块：在低利率环境下，储蓄搬家趋势为银行、保险带来增量资金，兼具稳健与防御属性。
李智颖提醒，当前市场已告别单一赛道“躺赢”的行情，均衡分散、攻守兼备是最优策略。科技板块持续反弹，但整体估值仍处合理区间，无明显泡沫。
同时，投资者需警惕四大风险：一是全球科技企业AI资本开支放缓，商业化不及预期；二是关税、芯片出口政策波动；三是企业盈利修复力度偏弱；四是地缘冲突扰动全球供应链。市场机遇与挑战并存，谨慎捕捉结构性机会，是当下投资的关键。
